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（以下內(nèi)容從東吳證券《2025年三季報(bào)點(diǎn)評：膠膜市占率穩(wěn)中有升，電子材料持續(xù)增長》研報(bào)附件原文摘錄）福斯特(603806)投資要點(diǎn)事件：公司25年Q1-Q3營收117.9億元，同比-22.3%，歸母凈利潤6.9億元，同比-45.3%，扣非凈利潤6.3億元，同比-48.3%，毛利率11.1%，同比-4.5pct，歸母凈利率5.8%，同比-2.5pct；其中25年Q3營收38.3億元，同環(huán)比-13.2％/-11.6％，歸母凈利潤1.9億元，同環(huán)比-41.8%/+102.7％，扣非凈利潤1.8億元，同環(huán)比-43.2%/+154.5％，毛利率8.9%，同環(huán)比-3.9pct/-2.5pct，歸母凈利率5%，同環(huán)比-2.5pct/+2.8pct。膠膜出貨環(huán)比略降、市占率穩(wěn)中有升：25Q1-Q3公司膠膜出貨21.09億平，同比略增；其中25Q3膠膜出貨約7.22億平，環(huán)比下降約5%，測算單平凈利2-3毛，持續(xù)優(yōu)于同行。25年9-10月受粒子漲價(jià)傳導(dǎo)、膠膜價(jià)格上漲三次，我們預(yù)計(jì)Q4盈利有望改善。隨25年5月泰國二期產(chǎn)能釋放，海外泰國+越南基地產(chǎn)能達(dá)6億平，Q3進(jìn)入滿產(chǎn)。25年我們預(yù)計(jì)膠膜出貨近30億平，同增10%+，海外出貨占比將提升至20%+；膠膜市占率保持50%+，海外市占率達(dá)60%+。感光干膜持續(xù)增長、結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化：25Q1-Q3公司感光干膜出貨1.4億平，其中Q3出貨約0.5億平、環(huán)比持平，同比持續(xù)增長。25年消費(fèi)電子PCB和AI算力產(chǎn)品拉動(dòng)公司中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，均價(jià)和毛利率將逐步體現(xiàn)。費(fèi)用持續(xù)下降、庫存環(huán)比持平：公司25年Q1-Q3期間費(fèi)用6.3億元，同比-29.1%，費(fèi)用率5.4%，同比-0.5pct，其中Q3期間費(fèi)用2.1億元，同環(huán)比-43.5%/-8.6%，費(fèi)用率5.4%，同環(huán)比-2.9pct/+0.2pct；25年Q1-Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.1億元，同比-99.5%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流9億元，同環(huán)比-52.1%/+299.2%；25年Q1-Q3資本開支3.1億元，同比-46.9%，其中Q3資本開支1.3億元，同環(huán)比+13.2%/+39.6%；25年Q3末存貨19.6億元，較年初增加5.1%。盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭激烈、短期盈利承壓，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至10.1/16.0/21.8億元（25-27年前值為16/22/30億元），同比-23%/+58%/+36%，對應(yīng)PE為41/26/19倍，基于公司在膠膜環(huán)節(jié)的領(lǐng)先優(yōu)勢和電子材料放量前景，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、政策不及預(yù)期。

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