【資料圖】

核心觀點(diǎn)：

公司發(fā)布23 年半年報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.25 億元，同比-42.93%，歸母凈利44.26 億元，同比-53.53%；其中23Q2 營(yíng)收44.68 億元，同比-45.58%，環(huán)比-7.99%，歸母凈利15.15 億元，同比-70.94%，環(huán)比-47.95%，業(yè)績(jī)下滑系硅料新增產(chǎn)能釋放，供需扭轉(zhuǎn)價(jià)格大幅下跌所致。

硅料以價(jià)換量實(shí)現(xiàn)去庫(kù)，大幅降價(jià)導(dǎo)致盈利下滑。產(chǎn)銷方面，23H1 公司多晶硅產(chǎn)量7.92 萬(wàn)噸，同比+18.66%，其中23Q2 產(chǎn)/銷量4.53/5.15萬(wàn)噸，同比+28.25%/37.3%,環(huán)比+33.85%/103.89%，主要系：1. 內(nèi)蒙古一期 10 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目爬產(chǎn)順利；2.Q2 公司以價(jià)換量積極消化一季度0.86 萬(wàn)噸硅料庫(kù)存，上半年新疆基地接近滿銷；同時(shí)，高品質(zhì)硅料也保證了公司去庫(kù)策略的順利執(zhí)行。23H2 公司將分段完成例行檢修，預(yù)計(jì)Q3 產(chǎn)量5.5-5.7 萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量19.3-19.8 萬(wàn)噸。盈利方面，23Q2公司硅料不含稅售價(jià)86.35 元/kg，同比-60.45%，環(huán)比-54.65%；單位成本50.34 元/kg，同比-0.61%，環(huán)比-5.82%；我們測(cè)算23Q2 公司硅料單噸凈利2.94 萬(wàn)元，同比-78.74%，環(huán)比-74.46%。

N 型料賦能全新增長(zhǎng)動(dòng)力，延伸布局工業(yè)硅及半導(dǎo)體硅實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展。

N 型電池加速放量帶動(dòng)N 型硅料需求提升及溢價(jià)凸顯，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)，23 年6 月28 日至8 月2 日期間，N 型硅料較致密料平均溢價(jià)達(dá)0.94萬(wàn)元/噸。當(dāng)前公司已實(shí)現(xiàn)N 型硅料批量銷售，有望賦能銷售溢價(jià)及出貨動(dòng)能。此外，公司包頭一期10 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目已建成達(dá)產(chǎn)，1000 噸半導(dǎo)體硅項(xiàng)目將于Q3 投產(chǎn)；公司布局工業(yè)硅可保障原料供應(yīng)并提升盈利，拓展有機(jī)硅及半導(dǎo)體硅可降低對(duì)光伏行業(yè)的業(yè)務(wù)依賴，未來(lái)有望晉升為一體化+多元化硅料強(qiáng)企。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年歸母凈利66/44/51 億元，給予23年15 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值45.99 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

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